2020年11月18日，星期三，上午九点。
江苏，常州。
这是陈默今年第二次来常州。上一次是调研那家工业机器人公司，最后放弃了。这一次，他来看一家光伏设备公司——捷佳伟创，国内光伏电池片设备领域的龙头企业。车窗外是典型的苏南工业景象——整齐的厂房、宽阔的马路、连绵的绿化带。常州的光伏产业有着悠久历史，早些年有过一批明星企业，后来大多在周期波动中消失。捷佳伟创是少数活下来的，而且越做越大。
陈默坐在后排，手里拿着捷佳伟创的招股书和三季报。数据很漂亮——营收增长40%，净利润增长50%，毛利率稳定在30%以上，经营性现金流与净利润匹配。估值也很漂亮——动态市盈率55倍，在光伏设备行业中处于中游水平。沈清如坐在副驾驶，正在翻看调研提纲。她列了二十多个问题，涵盖了技术路线、客户结构、订单可见度、产能扩张、行业竞争、管理层稳定性等方方面面。
“你觉得这家怎么样？”陈默问。
沈清如想了想。“数据不错，但行业有周期。光伏历史上波动很大，上一轮周期的明星企业，现在很多都不在了。捷佳伟创能活下来，说明管理层有定力。但能不能在下一轮周期中继续存活，要看他们的战略。”
陈默点头。“所以，我们要看创始人。”
车子拐进厂区。捷佳伟创的厂区比苏州晶芯和华特半导体都大，有六栋厂房，一栋研发中心，还有一栋在建的办公楼。门口的保安量了体温，登记了信息，放行。陈默下车，深吸一口气。空气中没有化学品的刺鼻味，只有工业区特有的、混杂着金属和机油的味道。
研发楼门口站着一个人。五十岁左右，中等身材，穿深蓝色夹克，里面是浅蓝色衬衫，没有打领带。头发花白，梳得整齐。脸型瘦削，颧骨突出，眼窝深陷，目光锐利。他就是创始人余总。陈默在行业会议上见过他两次，但从来没有单独交流过。印象中，余总话不多，但每句都在点子上。
“陈总，欢迎。”余总伸出手，握手力度偏大，掌心干燥。
“余总，打扰了。”
“不打扰。你们是今年来调研的第三十多家机构了。”余总的声音有些沙哑，带着常州口音的普通话。
陈默和沈清如对视了一眼。三十多家，说明市场对这家公司的关注度很高。
“先看车间，还是先聊？”余总的问话方式和苏州晶芯的李总、华特半导体的赵总如出一辙。
陈默想了想。“先看车间。”
车间很大，自动化程度很高。工人不多，但每一个都很专注。生产线上的设备有些是进口的，有些是捷佳伟创自己造的。余总带着他们从原材料加工区走到总装测试区，一路讲解。他的语速不快，但条理清晰，每个技术细节都能讲明白。
“这是我们的核心产品——管式PECVD设备，用于光伏电池片的镀膜工艺。国内市场份额超过50%，全球超过30%。”余总指着一台正在调试的设备，“这是最新一代产品，效率比上一代提升了15%，成本降低了10%。”
陈默问：“技术壁垒在哪？”
余总想了想。“工艺。PECVD的工艺参数有上百个，怎么搭配才能做出效率高、成本低的电池片，是我们用十年时间摸索出来的。竞争对手可以买一样的零部件，但调不出一样的参数。”
“客户粘性呢？”
“很高。我们的设备一旦进入客户的生产线，就不会轻易更换。因为更换设备需要重新调试工艺，停产时间至少一个月。客户承受不起这个损失。”
沈清如问：“订单可见度呢？”
余总指着车间尽头的一块白板。“订单排到了明年三季度。产能已经满了，新订单不敢接。”
陈默走过去，看了一眼白板。上面密密麻麻写着客户名称、设备型号、交付日期。客户名单上有国内几乎所有头部光伏电池片企业。
“产能跟不上？”陈默问。
余总苦笑。“对。新厂房还在建，明年年中才能投产。这期间，只能看着订单流失。”
“流失了多少？”
“今年大概有20%的订单没接。不是不想接，是接不了。”
陈默沉默了几秒。产能不足导致订单流失，这是幸福的烦恼。但也是危险的信号——如果竞争对手趁机扩产，可能会抢走市场份额。
参观完车间，余总带他们去了研发中心。研发中心比车间安静得多，穿着白大褂的工程师们在操作各种检测设备。余总指着一台正在运行的设备说：“这是我们在研发的新一代技术——HJT异质结电池设备。目前还在实验室阶段，但效率已经比现有技术提升了20%。”
“什么时候能量产？”
“明年年底。如果顺利的话。”
“竞争对手呢？”
余总想了想。“国内有两三
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