2020年10月12日，星期一，上午九点。
深圳，默石资本，交易室。
国庆节后的第一个交易日，新能源板块全线爆发。宁德时代跳空高开5%，比亚迪涨停，赣锋锂业涨停，华友钴业涨停。整个锂电池板块涨幅超过6%，市值一天增加几千亿。陈默站在大屏幕前，看着那些红得发紫的数字，表情平静。他已经很久没有因为一天的涨跌而激动了。但今天，他有一种奇怪的感觉——不是兴奋，是不安。
方远走过来，手里拿着晨报。“陈总，新能源板块今天又疯了。宁德时代市值突破5000亿，比亚迪突破4000亿。市场在交易什么？不是业绩，是预期。不是今年，是2025年。”
陈默接过晨报，扫了一眼。“有券商把宁德时代的目标价上调到300元，对应市值7000亿。理由是‘未来五年全球动力电池市场空间5万亿，宁德时代市占率30%’。”
方远苦笑。“五年后的业绩，今天都涨完了。”
陈默把晨报还给他。“开会。”
九点十五分，会议室。
研究部、技术部、交易部的核心人员全部到齐。大屏幕上，是新能源板块的走势图——一根近乎垂直的上升曲线，从3月的低点到现在，涨了超过100%。沈清如站在大屏幕旁，手里拿着厚厚一叠券商研报。
“三季度，新能源板块平均涨幅超过50%。宁德时代涨了60%，比亚迪涨了70%，赣锋锂业涨了80%。市场上出现了‘赛道论’——不看估值，只看空间。不看现在，只看未来。不看业绩，只看故事。”
她翻开一份研报。“这是某券商的首席策略报告，标题是《新能源：十年黄金赛道》。里面有一句话——‘在黄金赛道上，估值不是问题，空间才是。’”
会议室里有人低声议论。陈默没有说话。
沈清如继续。“另一家券商更直接，标题是《不看估值，只看空间——新能源板块投资策略》。建议投资者‘淡化短期估值压力，聚焦长期成长空间’。”
陆方从视频那头开口。“这不是2015年吗？当年创业板也是这么说的——‘不看估值，只看空间’。后来呢？”
周寻说：“后来，跌了70%。”
陈默依然没有说话。他靠在椅背上，目光扫过会议室里的每一张脸。年轻的研究员们眼中闪烁着兴奋——他们的重仓股在涨，他们的推荐被验证，他们觉得自己站在了时代的正确一边。但他知道，这种兴奋，是危险的。
研究部的小赵举手。“陈总，我有不同意见。”
陈默看着他。“说。”
“我觉得，这次不一样。2015年创业板涨的是故事，是概念，是‘互联网+’。很多公司根本没有业绩，只有PPT。但这次新能源不一样。宁德时代有业绩，有订单，有技术壁垒。比亚迪有产品，有销量，有品牌。这不是泡沫，这是价值发现。”
陈默没有反驳。他看着小赵的眼睛。“你确定？”
小赵愣了一下。“我……确定。”
陈默站起来，走到白板前。他拿起马克笔，写了几个字：这次不一样。然后在这行字下面画了一条线，写了另一个词：幻觉。
“投资中最贵的五个字，就是‘这次不一样’。2000年互联网泡沫的时候，有人说‘这次不一样’，因为互联网会改变世界。2015年创业板牛市的时候，有人说‘这次不一样’，因为‘互联网+’会重构经济。每一次，都不一样。但每一次，结局都一样。”
他放下笔，转过身。
“我不否认新能源会改变世界。我也不否认宁德时代是好公司。但好公司，也要有好价格。六十三倍市盈率买宁德时代，需要五年业绩翻倍才能消化估值。五年后，宁德时代还能不能保持现在的增速？不知道。五年后，技术路线会不会变？不知道。五年后，竞争对手会不会追上来？不知道。”
他看着小赵。“你确定，这次真的不一样？”
小赵沉默了。会议室里也沉默了。
周寻举手。“陈总，我的模型也提示‘趋势因子’权重在上升。过去三个月，趋势策略的收益率远超价值策略。如果我们不调整因子权重，短期会继续跑输。”
陈默看着他。“你建议调整？”
“不是建议，是汇报。模型显示，趋势因子的信息比率已经从0.5上升到1.2，价值因子的信息比率从1.0下降到0.3。从量化角度看，应该增加趋势因子的权重。”
陈默沉默了几秒。“增加多少？”
“从20%提高到30%。”
“价值因子呢？”
“从30%降到20%。”
陈默想了想。“同意。但有一条——趋势因子增加的10%，只能用于我们深度研究过的公司。不能追那些没研究过的概念股。”
周寻点头。“明白。”
陈默看向小赵。“你呢？你还想追吗？”
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