说，“所长提到全流通后的减持规则可能在研究。如果大股东减持受到限制，那么对价可能会被要求更高，因为流通股东获得的‘补偿’需要覆盖更长的锁定期。”
“这是一个重要变量。”陈默说，“我们的模型里还没有考虑这个。”
“需要加进去。”沈清如看着车窗外飞逝的街景，“政策变化会改变所有参与方的预期和行为。我们如果只盯着公司数据和市场情绪，会漏掉最重要的维度。”
陈默沉默了几秒，然后说：“清如，你这次带回来的信息，价值可能超过我们做十个项目。”
沈清如转过头看他：“为什么？”
“因为这是‘第二层思维’。”陈默解释，“第一层思维是：市场怎么看？第二层思维是：监管层希望市场怎么看？如果监管层希望股改‘平稳推进’，那么他们会通过各种方式引导市场预期。谁能提前看懂这种引导，谁就能抓住先机。”
出租车驶入市区，开始堵车。傍晚的深圳，街道上满是下班的车流。
沈清如靠在座椅上，闭上眼睛。孕期的疲劳是真实的，但她的大脑还在高速运转。“陈默，我觉得我们需要建立一个‘政策监测模块’，专门跟踪监管动态、官员讲话、会议纪要、甚至媒体报道的措辞变化。”
“就像你说的，你的‘武器’。”陈默说。
“对。”沈清如睁开眼，“在北京，我能接触到政策研究的前沿。在深圳，你能感受到市场的脉搏。如果我们能把这两者结合起来……”
她没有说完，但陈默懂了。
那将是他们相对于其他机构的独特优势——不仅是财务分析，不仅是模型测算，更是对政策意图的深度解读和预判。
“国信那边，”陈默说，“我们明天上午和张磊见面。你的这些信息，要透露多少？”
沈清如想了想：“透露一部分，但不能全说。我们要让他们意识到我们有‘特殊信息渠道’，但不能暴露具体来源。这是我们的筹码。”
“好。”
车子终于驶到他们住的小区。陈默扶沈清如下车，提着行李上楼。
回到家，沈清如先休息了。陈默则打开电脑，开始整理今天的信息。他在“股改因子模型”里新增了一个模块：“政策环境评估”。
子项包括：监管层公开表态、内部会议风向、媒体报道倾向、官员调研重点……每个子项都设计了一个简单的评分体系，从“非常宽松”到“非常严格”五个等级。
这不是精确的科学，更像是一门艺术。但陈默知道，在中国市场，这门艺术往往比科学更重要。
晚上七点，沈清如睡醒了。两人简单吃了晚饭，继续讨论。
“除了对价底线，还有哪些政策信号需要注意？”陈默问。
沈清如一边小口喝汤，一边说：“审批节奏。如果监管层想加快改革，审批速度会加快，试点公司会增多。如果想控制节奏，就会‘精挑细选’。”
“这个怎么观察？”
“看每周公布的试点公司数量，还有从受理到获批的时间。”沈清如说，“如果数量突然增加，时间突然缩短，就是加速信号。反过来就是减速。”
陈默记录。“还有呢？”
“金融工具的创新。”沈清如说，“比如权证、可转债、认股权证这些。如果监管层鼓励创新，这些工具会被更多采用。如果担心风险，就会限制。”
“这会影响对价方案的设计。”
“对。”沈清如放下勺子，“所以我们的模型需要更灵活。不能只假设‘送股+现金’这一种模式，要考虑多种工具的组合。”
两人一直讨论到晚上九点。陈默的笔记本上记满了要点，电脑上的模型框架也在不断修改。
沈清如起身去洗漱时，陈默忽然叫住她：“清如。”
“嗯？”
“你累吗？”陈默问，“怀孕七个月，还这样奔波……”
沈清如笑了笑：“累。但值得。”
她走进浴室，关上门。陈默坐在电脑前，看着屏幕上那个越来越复杂的模型，心里涌起复杂的情绪。
他想起2000年初遇沈清如时，那个在研讨会上尖锐提问的女记者。那时他们是对手，是彼此眼中的“刺头”。五年过去，他们成了伴侣，成了战友，成了彼此最坚实的依靠。
而现在，沈清如正在成为他们事业中最关键的那块拼图——连接政策和市场的桥梁。
浴室里传来水声。陈默关掉电脑，走到阳台上。
夜色中的深圳依然喧嚣，但这一刻，他感到一种奇异的平静。不是因为困难少了，而是因为他知道，他们找到了应对困难的方法。
三、与保荐机构的博弈
第二天上午九点，国信证券深圳分公司。
陈默和沈清如提前十分钟到达。张磊已经在会议室等着，看到沈清如的大肚子，他显然有些意外。
“沈总，您这身体……还专门跑一趟？”张磊站起来，语气里有关切，也有惊讶。
“没事，工作重要。”沈清如微笑，在陈默拉开的椅子上坐下。
寒暄过后，进入正题。张磊先开口：“两位的报告我们仔细看了，很专业，尤其是那个模型，让人耳目一新。不过……”他顿了顿，“有些建议，操作起来可能有些难度。”
“比如？”陈默问。
“比如湖南那个国企，你们建议对价不低于10送2.8股。”张磊说，“但国资委那边的初步意见是10送2股。差距太大。”
沈清如接话：“张总，我们之所以建议2.8股，是基于多方面的考虑。第一，公司股权复杂，职工股问题需要额外对价来安抚；第二，第一批试点中，三一给了10送2.8股（综合），反对票仍然很高；第三……”
她停顿了一下，看着张磊：“第三，据我们了解，监管层对后续试点的对价水平，可能会有‘指导性意见’。过于吝啬的方案，可能不被鼓励。”
张磊的眼神变了。他身体微微前倾：“沈总，您说的‘了解’，是……”
“我们在北京有些研究渠道。”沈清如说得含蓄，“最近一些政策讨论中，有观点认为第一批试点的对价‘参差不齐’，希望第二批能更‘规范’。规范的意思，就是不能太低。”
张磊沉默了大约十秒。然后他笑了，笑容里有种“懂了”的意味：“明白了。谢谢沈总提醒。那国资委那边，我们可以用这个理由去沟通。”
“不只是理由，是趋势。”陈默补充，“如果监管层真的开始引导预期，那么先给出合理对价的公司，会成为正面典型。反过来，坚持低对价的，可能会被推迟甚至否决。”
“有道理。”张磊点头，“那浙江那个民企呢？你们建议用资产注入代替现金，这个想法很新颖，但大股东那边……”
“大股东不是不想给，是给不起。”沈清如说，“45%的股权质押，说明他资金链紧张。硬要他掏现金，他宁愿不股改。但不股改，质押的股票无法流通，
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