2020年12月10日，星期四，上午九点。
深圳，默石资本，研究部。
沈清如坐在工位上，面前是一叠厚厚的打印材料。最上面是一份公司的招股书，封面印着“华友新能源材料股份有限公司”的字样。这是今年最热门的锂电池材料公司之一，主营产品是三元前驱体——动力电池的核心原材料。受益于新能源汽车的爆发式增长，华友新能源的股价在过去半年里翻了四倍，市值从200亿飙升至800亿。市场把它称为“锂电材料第一股”，券商研报铺天盖地，甚至有分析师喊出“三年十倍”的口号。
但沈清如看的不是股价，不是营收增速，不是净利润。她看的是招股书末尾的一行小字——“环保处罚情况”。她在那里发现了一个问题。
华友新能源在招股书中披露：过去三年，公司因环保问题被处罚5次，累计罚款金额120万元。处罚原因包括：废水排放超标、废气处理设施运行不正常、危险废物混入一般固废等。招股书说，这些处罚“不构成重大违法违规”，公司已完成整改。但沈清如没有就此打住。她让研究员进一步深挖——查询当地环保局的公开信息，检索媒体报道，甚至通过第三方机构了解周边居民的投诉情况。结果让她更加不安。
研究员小赵把整理好的资料放在她桌上。“沈总，我们查了这家公司所在园区的环保投诉记录。过去一年，周边居民投诉超过30次，主要问题是异味扰民。当地环保局多次约谈公司，要求整改。但整改效果不理想，投诉仍在继续。”
沈清如翻着那些投诉记录，眉头紧皱。她拿起电话，打给陈默。“陈默，华友新能源这家公司，有问题。环保风险很大。”
陈默在电话那头沉默了几秒。“你过来，我们细说。”
上午十点，陈默办公室。
沈清如把厚厚一叠资料摊在陈默桌上。“华友新能源，过去三年被环保处罚5次，周边居民投诉30多次。虽然每次罚款金额不大，但问题反复出现，说明公司的环保管理体系有系统性缺陷。而且，它的主要产品三元前驱体属于高污染、高能耗行业。随着环保政策收紧，这类企业面临的风险会越来越大。”
陈默翻着那些资料。“股价涨了四倍，市场不知道这些？”
“知道。但不在意。”沈清如翻开一份券商研报，“你看，所有研报都在讲‘量价齐升’‘产能扩张’‘需求爆发’，没有一家提到环保风险。市场现在只看增长，不看隐患。”
陈默沉默了几秒。“你怎么看？”
“我建议规避。不参与。”
“研究员呢？他们什么意见？”
沈清如翻开笔记本。“分歧很大。小赵认为，环保问题是行业通病，不是这一家的问题。只要行业景气度在，股价还会涨。小林认为，环保处罚金额小，不影响利润，可以忽略。只有老张支持我，说环保问题迟早会变成财务问题。”
陈默想了想。“下午开会，讨论。”
下午两点，会议室。
研究部、投资部、风控部的核心人员全部到齐。大屏幕上，是华友新能源的股价走势图——一根近乎垂直的上升曲线，从年初的30元涨到现在的120元。沈清如站在大屏幕旁，手里拿着那叠环保处罚资料。
“华友新能源，过去三年环保处罚5次，居民投诉30多次。这不是偶然事件，是系统性缺陷。”她调出几张照片——工厂周边的居民区，烟雾缭绕的烟囱，发黑的排水沟。“这些照片是我们在调研时拍的。当地居民说，工厂经常在夜间排放刺鼻气体，不敢开窗。”
会议室里有人低声议论。
小赵举手。“沈总，我不同意。环保问题是行业通病，哪家化工企业没有环保问题？华友新能源的处罚金额只有120万，占利润的比例不到0.1%，可以忽略。现在风口上，谁管环保？”
沈清如看着他。“现在不管，迟早会管。环保问题，迟早会变成财务问题。”
小赵反驳。“那要等到什么时候？如果三年后才管，股价已经涨了十倍。我们因为一个不确定的风险，错过了一个确定的机会。”
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