沈清如切换到第三张图——持仓贡献分解。
“全年收益贡献最大的是两只股票。苏州晶芯半导体，贡献了45%的收益；华特半导体，贡献了35%的收益。其余股票合计贡献20%。亏损贡献最大的是那家特种材料公司，亏损5%。”
她指着图上的两个柱状条。“苏州晶芯和华特半导体，都是我们深度研究的公司。从招股书到调研，到持续跟踪，我们投入了最多的研究资源。结论是——深度研究创造价值。”
陈默看着那两个高高的柱状条，沉默了几秒。“但我们也有没看准的。那只我们放弃的星辉科技，上市前两周涨了300%。如果我们申购并在第一天卖掉，能赚200%以上。但我们没参与。”
沈清如说：“那是投机，不是投资。”
陈默摇头。“我知道是投机。但我在想，如果我们在投资之外，拿出一小部分资金做投机，会不会更好？不是赌，是套利——利用市场情绪，在上市首日卖出。”
会议室安静了几秒。周寻第一个开口。“陈总，我不赞成。投机和投资是两种完全不同的思维方式。如果我们开始做投机，就会慢慢习惯投机，最后忘记投资。”
陈默看着他。“你担心我们会被腐蚀？”
周寻点头。“不是担心，是确信。人性经不起考验。”
陈默沉默了片刻。“你说得对。投机那部分钱，我们不赚。”
沈清如切换到第四张图——最大回撤与风险指标。
“全年最大回撤10%，发生在8月破发潮期间。同期科创板指数最大回撤18%，我们的回撤控制优于基准。夏普比率1.2，在同类策略中处于中上水平。”
她顿了顿。“但有一个问题。我们的换手率偏低，只有2倍。这意味着我们买入后持有时间较长。这在上涨行情中是好事，但在下跌行情中，止损不够及时。比如特种材料公司，我们在下跌初期没有及时止损，导致亏损扩大。”
陈默问：“你觉得合理的换手率应该是多少？”
沈清如想了想。“3到4倍。既不会太频繁，也不会太迟钝。”
“好。明年，适当提高换手率。但不要为了交易而交易。”
陈默站起来，走到白板前。他拿起马克笔，写了一个数字：37%。然后在这行数字下面写了一行字：及格，但远非完美。
他转过身。“今年，我们的科创板投资收益率37%，跑赢了科创板指数，跑输了创业板指数。这个成绩，及格，但不算优秀。”
他顿了顿。
“我们赢在哪里？赢在‘慢’。别人在追热点的时候，我们在看招股书；别人在恐慌的时候，我们在调研；别人在炒作‘影子股’的时候，我们在研究‘隐形冠军’。所以，我们避开了大多数雷，抓住了苏州晶芯和华特半导体。”
他放下笔。
“但我们输在哪里？也输在‘慢’。错过的那只三倍股——虽然我们决定不参与投机，但如果我们研究更深入，也许能更早发现它的价值，在它被爆炒之前买入？不，那家公司我们研究了，星海给了32分，基本面确实不行。所以不是错过，是放弃。”
他看着周寻。“周寻说得对，投机不是我们的路。所以，那只三倍股，我们不遗憾。”
他走回白板前，又在下面写了一行字：研究深度不够，竞争格局判断失误。
“但我们真正的失误，是特种材料公司。我们被‘稀缺性’迷惑，忽略了现金流恶化的信号。研究深度不够，对竞争格局的判断过于乐观。这是我们需要改进的地方。”
他放下笔，走回座位。
“明年，继续改进。第一，扩大研究覆盖面。星海的筛选范围，从综合评分前5名扩大到前10名。第二，提高橙灯处理标准。现金流风险橙灯，必须严格对待。
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