一、意外的邀约
2006年7月6日，上海虹桥机场，上午十点。
陈默走出到达大厅时，七月的热浪扑面而来。上海今年的夏天来得早，空气中已经有了黏稠的湿度。他这次是单独来上海，参加一个非公开的消费品公司调研会——主办方是国泰君安研究所，邀请范围很小，只有十几家重点机构。
手机震动，是沈清如发来的短信：“到了吗？别中暑。”
“刚到。你那边怎样？”
“刚拿到‘美之源’五年的渠道数据，很有意思。等你回来讨论。”
美之源。就是今天要调研的公司。
陈默坐进出租车，对司机说了个地址。车子驶入延安高架时，他打开文件夹，重新翻阅美之源的资料。
这是一家做饮料的公司，1998年上市，主要产品是植物蛋白饮料——核桃露、杏仁露、花生奶。公司总部在河北，但市场遍及全国。过去五年，营收年复合增长18%，净利润增长22%，毛利率稳定在40%以上。财务数据很健康：低负债，高现金流，持续分红。
股改方面，公司已经发布初步方案：10送2.8股，加上大股东三年不减持承诺。对价水平中等，不算惊喜也不算失望。
按默石的标准，这种公司会进入“观察名单”，但未必会重点参与。毕竟消费品行业竞争激烈，美之源虽然不错，但算不上行业龙头。
直到陈默看到一份附件。
那是公司董事长去年在内部年会上的讲话记录整理稿，共三十七页。通常这种材料不会对外提供，但美之源的董秘特意发给了几家重点机构。记录稿里没有华丽的辞藻，没有空洞的口号，全是具体的问题和思考：
“我们的杏仁露为什么比竞争对手贵15%，还能卖得好？”
——因为原料用的是河北承德的野生山杏仁，成本高但风味独特。公司自建原料基地，和农民签长期协议。
“三四线城市市场怎么做透？”
——不依赖大经销商，建立自己的终端业务员队伍。一个县级市场配三个业务员，每天跑二十家小店。
“新品研发为什么失败率高？”
——承认错误。去年推的“红枣枸杞饮”市场反响平平，总结原因是“太想迎合健康概念，忽略了口味”。今年调整方向。
“管理层年轻化怎么推进？”
——强制要求所有总监级以上干部，每年必须推荐一名30岁以下的储备人才。推荐不力者影响晋升。
陈默看完，合上文件夹。车窗外的上海街景快速后退，但他脑子里全是那些朴素的句子。
这家公司，好像有点不一样。
二、工厂里的细节
调研会在美之源上海分公司的小会议室举行。到场的除了陈默，还有五家公募基金、三家券商自营的代表。规模确实小，连投影仪都没用，大家围坐在会议桌旁。
主讲人是公司董秘，姓李，四十出头，戴眼镜，说话语速不快但条理清晰。他没有按照常规PPT讲行业前景、公司战略，而是直接进入问答环节。
“各位有什么问题，可以直接问。”李董秘说，“董事长交代了，今天不搞形式，说真话，说实话。”
一个公募基金经理先开口：“李总，贵公司过去几年增长不错，但植物蛋白饮料这个细分市场，天花板是不是快到了？”
好问题。也是陈默想问的。
李董秘推了推眼镜：“首先，我们不认为自己是‘植物蛋白饮料公司’。我们是‘健康饮品解决方案提供商’。”
他顿了顿，见大家没理解，解释道：“消费者买我们的产品，不是因为想喝‘植物蛋白’，是因为想喝点健康、营养、味道好的东西。所以我们的竞争对手，不是其他杏仁露、核桃露，是所有不健康的饮料——碳酸饮料、高糖果汁、甚至不干净的白开水。”
这个角度很独特。会议室里有人点头。
“其次，”李董秘继续说，“中国有十四亿人，真正养成日常饮用健康饮品习惯的，可能不到一亿。市场空间不是小了，是刚刚打开。”
“但竞争会越来越激烈。”另一个研究员说，“伊利、蒙牛都在做类似产品。”
“欢迎竞争。”李董秘笑了，“有竞争说明这个市场有价值。我们的优势是什么？二十年来只做这一件事。我们知道哪里的杏仁最好，知道怎么熬制才能不破坏营养，知道消费者冬天喜欢喝热的、夏天喜欢喝冰的细节。”
他讲了个故事：去年冬天，东北某县城代理商反馈，老年人喜欢喝热饮，但零售店没有加热设备。公司研发部用两周时间，设计出一款简易加热架，成本八块钱，免费配给终端店。结果那个县城冬季销量同比增长50%。
“这种小事，大公司不会做，嫌麻烦。”李董秘说，“但对我们来说，这就是生意的本质——解决一个个具体的小问题。”
陈默听着，手里的笔在笔记本上记录。他没有提问，只是观察。
观察李董秘说话时的眼神——不躲闪，不夸张。
观察他举例时的细节——时间、地点、数据，都很具体。
观察他提到竞争对手时的态度——尊重，但不畏惧。
两小时的调研会，陈默只问了两个问题。
第一个：“公司上市八年，累计融资十二亿，分红九亿。为什么分红比例这么高？”
李董秘回答：“董事长说过，股东的钱不是白拿的。公司能赚钱，就应该回报股东。而且高分红能倒逼管理层——你不能乱投资，因为每年要拿出真金白银分给股东。”
第二个问题：“股改方案里，大股东承诺三年不减持。如果三年后股价不理想，他们会减持吗？”
这个问题有点尖锐。会议室安静下来。
李董秘沉默了几秒，然后说：“我可以说些场面话，比如‘对公司长期发展有信心’之类。但我今天想说实话——我不知道三年后股价会怎样，没有人知道。但我知道的是，董事长家族持股32%，上市后没减持过一股。他们把自己大部分身家都放在公司里，和所有股东绑在一起。这比任何承诺都有说服力。”
坦诚得让人意外。
调研会结束，李董秘问有没有人想去工厂看看——美之源在上海郊区有个分装厂。其他人都说不用了，只有陈默说：“我想去看看。”
于是，下午一点，陈默坐上了美之源的商务车。
三、沈清如的数据
同一时间，深圳默石投资办公室。
沈清如正在研究美之源的渠道数据。这是她通过特殊渠道拿到的
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