行业龙头，估值相对合理。”
组员小林提出不同看法：“但宝钢是央企标杆，股改方案必须‘好看’。我觉得对价不会低于10送3.0。”
“那我们就按照3.0做基准。”刘振东拍板，“先做基础研究，等方案出来再调整判断。”
消费组那边，组长孙晓雯正在教新来的实习生如何使用Wind数据库。“你看，这里可以导出过去五年的财务数据，这里可以看股东持股变化，这里可以查关联交易……”
沈清如悄悄走到消费组区域，站在孙晓雯身后看了一会儿，点点头。孙晓雯是她亲自面试招进来的，之前在广发证券做消费品研究，专业能力很强。
“晓雯，有什么困难吗？”沈清如轻声问。
孙晓雯转过身：“沈总，暂时没有。不过有个问题：像茅台、五粮液这种消费龙头，股改对价预期怎么定？它们本身估值就不低。”
“这种公司，对价可能不是最重要的。”沈清如分析，“更重要的是股改后的治理改善、分红承诺、长期发展计划。评分时要调整权重，不要只看对价数字。”
“明白了。”
整个上午，办公室就像一个开始运转的精密机器。研究员们埋头工作，偶尔起身去茶水间冲咖啡，或者在白板上写写画画。陈默在各个小组间走动，观察，偶尔提出问题或给出建议。
中午十二点，陈默宣布休息。大部分员工去楼下食堂吃饭，陈默和沈清如则留在办公室吃便当——是沈清如母亲早上做好送来的，营养均衡，适合孕妇。
“感觉怎么样？”沈清如问。
“比预想的好。”陈默夹了块清蒸鱼，“大家进入状态很快，特别是那几个组长，很有领导力。”
“赵明宇功不可没。”沈清如说，“他昨晚加班到十一点，把评分表和模板都做好了。”
赵明宇是沈清如从北京请来的，三十五岁，曾在申万宏源研究所担任副所长，研究管理经验丰富。他加盟默石投资时，很多人都觉得不可思议——放弃大平台来到初创公司。
“他是看中了我们的理念。”陈默说，“那天面试时他说，在大券商，研究更多是为销售服务，为佣金服务。在我们这里，研究直接为投资服务，为价值发现服务。这对真正的研究员有吸引力。”
沈清如点头：“还有王浩然、孙晓雯他们，都是冲着这个来的。所以我们要把体系做好，不能辜负他们的信任。”
吃完午饭，沈清如去休息室小憩——医生建议她每天午睡半小时。陈默则回到办公室，打开电脑查看邮件。
有一封邮件引起他的注意，来自梁启明。标题是：“几个项目，看看有没有兴趣。”
附件里有三个公司的资料：一家化工企业，一家机械设备公司，一家地方国企。梁启明在邮件里说，这三家都将在近期启动股改，他有“内部消息”对价不会低，想和默石合作参与。
陈默把资料转发给研究部，抄送赵明宇：“按流程初筛，周五前给我初步意见。”
这就是新体系的好处——不需要他亲自看每一份材料，有专业的团队做初步筛选。他只需要在关键节点做决策。
下午两点，工作继续。
三、第一个挑战
下午三点，金融组那边出现了第一个问题。
李想负责的四家公司中，有一家城市商业银行的股权结构极其复杂。前十大股东里有三家投资公司，股权互相嵌套，还有代持嫌疑。更麻烦的是，这家银行的不良贷款率明显高于行业平均，但拨备覆盖率却很低。
“王哥，这家公司我觉得可以直接评C类。”李想把初步报告拿给王浩然看，“问题太多，就算对价高，风险也太大。”
王浩然仔细看了报告，皱眉：“但你看看这个——市政府持股20%，是实际控制人。这种背景的公司，股改方案可能会‘兜底’，对价说不定很高。”
“可基本面太差了。”李想坚持，“净资产可能都有水分。”
两人争论不下，声音渐渐大了起来。周围其他组的人也看过来。
陈默听到动静，走过去：“什么问题？”
王浩然把情况说了一遍。陈默拿起报告快速浏览，然后问李想：“你说的风险，具体有哪些证据？”
李想调出数据：“第一，前三大股东的投资公司注册地址在同一栋楼，法人代表有亲属关系，疑似一致行动人但没有公告。第二，银行贷款集中度过高，最大单一客户贷款占资本净额的8%，超标了。第三，关联交易占比15%，其中部分交易对手是股东关联方。”
数据扎实，分析到位。陈默点头，又问王浩然：“你说的‘兜底’可能性，依据是什么？”
王浩然回答：“我打听过，这家银行所在的市政府对股改很重视，想做成样板。而且银行涉及地方金融稳定，不太可能让方案失败。所以对价可能会超预期。”
两种观点都有道理。陈默思考片刻，说：“这样，这份报告先标为‘待定’。李想你继续深入调查股权问题，王浩然你通过渠道了解政府的真实态度。周五研究周会上，我们专门讨论这个案例。”
他看向两人：“记住，在新体系下，有分歧是正常的。重要的是把分歧点理清楚，用事实和数据说话，而不是凭感觉。”
两人点头。陈默离开后，王浩然拍拍李想的肩膀：“刚才我语气急了点，抱歉。你的分析很细致，我们按陈总说的，分头再深入一下。”
“我也有问题，应该更冷静。”李想说。
小插曲平息，工作继续。但这个小冲突让陈默意识到：流水线研究虽然高效，但也可能因为分工导致视角局限。金融组的人可能过于关注财务数据，而忽略了政策背景；反过来，太关注政策，又可能忽视基本面风险。
他走到沈清如办公室，说了这个情况。沈清如正在看消费组的报告，听后想了想：“这是必经的过程。我们需要在流程中增加‘交叉验证’环节——比如，金融组的报
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