市净率数据更触目惊心：超过300家公司的股价跌破净资产。这意味着，如果你买下整个公司，然后立刻清算，都能赚钱。
股息率方面，有47家公司的股息率超过5%，已经高于一年期定期存款利率。其中一些公司现金流稳定，分红可持续，比如长江电力、大秦铁路。
陈默调出国际对比数据。2005年6月，美国标普500指数市盈率18倍，欧洲斯托克50指数16倍，日本日经225指数20倍。相比这些成熟市场，A股的估值已经不贵。如果再考虑中国7%的国民生产总值增速（远高于发达国家的2-3%），A股实际上已经出现“成长性折价”——投资者在为根本不存在的风险支付过高的溢价。
他继续看资金面。
虽然新增开户数在萎缩，但有两个数据引起了他的注意：一是QFII（合格境外机构投资者）额度在持续增加，上半年新批了20亿美元；二是保险资金入市比例在提高，保监会刚刚发文，将保险资金投资股票的比例上限从5%提高到10%。
这些“聪明钱”在默默布局。
再看政策面。
沈清如提到的股改风声越来越紧。今天收盘后，证监会新闻发言人再次表示“股权分置改革试点工作正在稳步推进”。虽然还是没有具体时间表，但语气比一个月前坚定得多。
更重要的是货币政策。陈默调出央行的公开市场操作数据：最近四周，央行净投放资金超过1500亿。虽然官方利率没动，但银行间市场的资金利率已经明显下行。
“宽货币”已经在路上，只差“宽信用”的传导。
最后看情绪指标。
他登录了几个主流的股票论坛。悲观情绪达到极致：有人发誓“永远离开股市”，有人晒出亏损90%的账户截图，有人写长篇帖子论证“A股已经死亡”。但在一片哀嚎中，也偶尔能看到理性的声音——一些老投资者开始讨论“遍地是黄金”，开始列出那些跌破净资产的股票清单。
极端情绪往往是转折的信号。
全部数据看完，已经是晚上十点。
陈默靠在椅背上，闭上眼睛。数据像潮水一样在他脑海里翻腾、碰撞、重组。每一个数据点都是一块拼图，现在这些拼图正在拼出一幅完整的画面：
经济下行，但政策对冲已经开始。
估值极低，已经反映甚至过度反映了悲观预期。
资金面悄悄改善，聪明钱在左侧布局。
情绪极度悲观，往往意味着反转临近。
制度变革（股改）可能成为催化剂。
画面越来越清晰。
陈默睁开眼睛，打开一个空白文档，开始写下自己的分析结论：
当前A股市场的主要矛盾：
1. 极度悲观的预期 vs 已经开始改善的基本面
2. 历史低位的估值 vs 依然存在的成长性
3. 散户的恐慌抛售 vs 机构的悄然布局
4. 短期经济压力 vs 中长期改革红利
核心判断：
市场已经进入“非理性低估”区域。998点即使不是绝对底部，也是底部区域。向下空间有限（最多10-15%），向上空间巨大（50-100%）。
应对策略：
放弃精确择时，采用“金字塔式”分批建仓。在1000点以下，将权益仓位逐步提升至70-80%。重点配置品种：低估值蓝筹（银行、保险、煤炭）、高股息稳定现金流公司（电力、高速）、以及可能受益股改的优质公司（如三一重工、长江电力）。
写完，他保存文档，命名为“2005年6月市场研判与策略”。
然后他做了件很重要的事：将这个文档打印出来，签上自己的名字和日期，装进一个透明的文件袋，贴在工作室最显眼的白板上。
这是一种仪式——将理性的判断固化下来，防止在未来市场波动时被情绪左右。
做完这一切，他看了看时间：晚上十一点。纽约应该是上午十一点。
他拨通了沈清如的电话。
三、跨洋的共识
电话响了三声被接起。
“陈默。”沈清如的声音从地球另一端传来，背景音很安静，应该是在她的办公室。
“清如，我做了详细分析。”陈默开门见山，“结论和模型一致：现在是历史性机会。”
“详细说说。”
陈默用了二十分钟，系统阐述了他的分析框架和数据支撑。从估值到资金面，从政策到情绪，最后归结到“非理性低估”的判断。
沈清如听得很认真，偶尔问几个细节问题：“银行股的坏账数据你查了吗？”“保险资金入市的具体时间表有吗？”“股改试点可能的时间窗口？”
陈默一一回答。有些问题他有数据，有些需要后续跟踪。
等他说完，沈清如沉默了几秒。然后她说：“陈默，我同意你的判断。实际上，我们研究所昨天开了内部研讨会，主题就是‘A股历史性底部的特征与机遇’。参会的有宏观研究员、策略研究员、行业研究员，大家的基本共识是：市场已经过度悲观。”
“你们所里也这么看？”
“分歧当然有。有同事认为经济还没见底，股市还会跌。但主流观点是，即使经济继续下行，股市也已经price in了。”沈清如顿了顿，“更重要的是，我们所长——他以前在证监会工作过——私下说，高层对当前股市的重视程度远超外界想象。‘资本市场健康稳定发展’已经上升到国家战略层面。”
陈默心里一震。这个信息很重要。
“所以，”沈清如继续说，“现在的问题不是‘该不该买’，而是‘买什么’和‘怎么买’。”
“我的想法是分批建仓，重点配置低估值蓝筹和潜在股改受益股。”陈默说。
“低估值蓝筹我同意。但股改受益股……”沈清如语气有些犹豫，“这个逻辑需要仔细推敲。股改本身是利好，但具体到每家公司，对价方案可能千差万别。如果对价不及预期，股价可能不涨反跌。”
“所以需要深入研究，精选个股。”
“对。而且时间窗口
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