捷键上，仿佛下一秒就要下单。
但现在，他渐渐适应了这种慢节奏。甚至开始享受它——享受深度思考的时间，享受不受干扰的学习，享受对市场保持距离后获得的清醒视角。
手机震动了一下。陈默拿起来，是沈清如的短信：
“晚上八点电话？我这边整理了一些消费行业的数据。”
他回复：“好。”
这是他们约定的每周一次电话讨论时间。每周一晚上八点，雷打不动。讨论主题轮流确定——上周是陈默选的“熊市中行业轮动规律”，这周轮到沈清如。
简单回复后，陈默回到书桌前，继续下午的学习。
下午读的是第十章“估值模型：剩余收益模型”。这是Penman书里的核心章节，也是陈默最感兴趣的部分。传统估值方法如DCF（现金流折现）在A股很难应用——太多公司现金流不稳定，太多假设不靠谱。而剩余收益模型更关注净资产和净资产收益率，理论上更适合A股这种新兴市场。
他一边读，一边在笔记本上推导公式，画示意图，写自己的理解。铅笔在纸上沙沙作响，时间在安静的阅读中悄然流逝。
四点半，天色已经开始暗下来。深圳冬天的白天很短，五点左右就完全黑了。陈默打开台灯，暖黄色的光驱散了房间里的昏暗。
他完成了今天的学习计划。合上书时，有种充实的疲惫感——不是身体累，是大脑吸收了大量新知识后的那种饱和感。
他站起来，做了几个伸展动作。然后走到白板前，看着上周讨论留下的痕迹。
白板上画着一个简单的矩阵图：横轴是“行业景气度”，纵轴是“公司竞争优势”。四个象限分别标注：高景气+强优势（黄金）、高景气+弱优势（泡沫）、低景气+强优势（价值）、低景气+弱优势（陷阱）。
这是他和沈清如讨论出的一个初步框架——在熊市中，应该重点寻找“低景气+强优势”的公司。因为行业不景气时，弱小的公司会被淘汰，强大的公司虽然短期受苦，但能活下来，并在行业复苏时获得更大的市场份额。
上周他们用这个框架筛选了二十家公司，列了一个初步清单。这周沈清如整理的消费行业数据，应该就是在这个框架下的深化。
陈默看着白板上的字迹，心里涌起一种久违的兴奋——不是交易带来的肾上腺素飙升，而是思想碰撞、认知提升带来的智力愉悦。
这大概就是老陆说过的“修内力”吧。
三、夜晚的电话
晚上七点五十分，陈默煮了壶茶，在办公桌前坐好。手机调成扬声器模式，放在桌上。
八点整，电话准时响起。
“喂，是我。”沈清如的声音传来，背景很安静，应该也在办公室或者家里。
“晚上好。”陈默说，“消费行业的数据整理得怎么样？”
“比想象中复杂。”沈清如说，“我本来以为熊市中消费股会比较抗跌，但实际数据不是这样。”
她开始分享她的发现：“我统计了2001年6月到12月，申万一级行业中，食品饮料和家用电器这两个消费子行业的涨跌幅。食品饮料跌了28%，家用电器跌了32%，都跑输大盘。”
“为什么？”陈默问，“消费不是防御性行业吗？”
“理论上是。”沈清如说，“但实际情况是，很多消费公司在前两年牛市里涨得太多了，估值太高。比如某白酒龙头，2000年高点时市盈率超过60倍，现在虽然跌了40%，但还有35倍，依然不便宜。”
陈默在笔记本上记下这个信息。他知道沈清如说的是哪家公司——他之前也关注过，确实估值偏高。
“而且消费行业内部在分化。”沈清如继续说，“必需品相对抗跌，可选消费品跌得更惨。比如酱油、醋这些，跌幅在20%左右。但家电、服装这些，跌幅超过30%。”
“有发现符合我们框架的公司吗？”陈默问，“低景气+强优势的。”
“有。”沈清如的语气明显兴奋起来，“我找到一家做调味品的公司，区域龙头，市占率在本地超过40%。去年行业整体下滑，它也受影响，营收下降5%，利润下降8%。但它的现金流依然很好，账面现金充足，负债率只有20%。最重要的是，它在行业低谷期还在扩建产能，价格战中也守住了毛利率。”
陈默快速在脑海里搜索这家公司的信息：“市盈率多少？”
“现在12倍。”沈清如说，“历史最低是10倍，最高是35倍。”
“估值确实不高。”陈默说，“但我们要确认它的‘优势’是否真的强。调味品行业壁垒不高，它的市占率能维持吗？”
“这就是我们需要实地调研的地方。”沈清如说，“我计划下个月去一趟他们工厂，在佛山。你要不要一起？”
实地调研。陈默心里一动。在启明时，他也参加过调研，但都是走马观花——上市公司安排好路线，看想让你看的，见想让你见的人，吃想让你吃的饭。真正的调研，应该是不打招呼、自己去看、自己去问。
“好。”他说，“时间定下来告诉我。”
“还有一家公司也很有意思。”沈清如切换了话题，“做家电的，不是龙头，算是二线品牌。但它有个特点：在三四线城市和乡镇市场，渠道很强。去年行业惨淡，它营收居然还微增了2%。”
“渠道怎么个强法？”
“它很早就开始做专卖店模式，在县城一级有自己的销售网络。”沈清如说，“而且它不做赊销，都是现金提货。所以应收账款很少，现金流很好。”
陈默在笔记本上记下这个案例。在熊市中，现金流是企业的生命线。那些应收账款堆积如山的公司，随时可能暴雷。
“不过这家公司也有问题。”沈清如话锋一转，“它的研发投入很低，产品创新能力弱。现在靠渠道撑着，长期看可能不行。”
“所以它可能属于‘低景气+弱优势’？”陈默问。
“或者‘低景气+中等优势’。”沈清如说，“渠道是优势，但产品是短板。如果它能补上研发，可能是个机会。如果补不上，就会被淘汰。”
两人就这样讨论了一个小时。从消费行业延伸到制造业，从财务数据延伸到商业模式，从行业趋势延伸到公司治理。
陈默发现，沈清如的研究方法和他很互补：他更擅长财务分析和
（本章未完，请点击下一页继续阅读）